金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(li子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思àng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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