2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)G形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句DP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句>

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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