2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu双修是指什么意思，双修是怎么进行的)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模双修是指什么意思，双修是怎么进行的型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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