来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ng>上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国(gu家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。