金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(y10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱óu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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