事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗g>或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13