5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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