金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正常化(huà)等，诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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