4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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