2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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