金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最75寸电视长宽是多少(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(me75寸电视长宽是多少n)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì75寸电视长宽是多少)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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