2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(g教师一年的工作日有多少天，一年有多少周āo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发教师一年的工作日有多少天，一年有多少周展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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