文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支绿豆汤的热量是多少大卡(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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