上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁着可(kě)转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可(kě)转债30多年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零(líng)违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可(kě)以执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并非完(wán)全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的(de)认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学(xué)会优择(zé)品(pǐn)种，规(guī)避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明确(què)可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级，对于(yú)信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视(shì)而不(bù)见了。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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