原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

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　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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