5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(m乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年iàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(h乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年ái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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