金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)阿富汗是不是亡国了分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年阿富汗是不是亡国了Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(阿富汗是不是亡国了chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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