金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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