事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(h手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越uò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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