来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理gé)开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理huì)议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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