4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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