金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yu放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受è)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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