平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常(cháng)艺(yì)馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。继(jì)一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低点仅多(duō)增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。社(shè)融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累在于人(rén)民币(bì)信贷增(zēng)势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来(lái)历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资基本延续了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和信托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因(yīn)债券到期规模(mó)较大。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但(dàn)需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿，截至5月(yuè)上旬尚未(wèi)下(xià)发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额度(dù)，期(qī)间空(kōng)档可能(néng)拖累政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)偏(piān)弱，增量明显弱(ruò)于历史(shǐ)同期均(jūn)值。各分项从(cóng)强到弱排序，企业(yè)中长期贷(dài)款>；企(qǐ)业短期贷款>；居(jū)民(mín)短期(qī)贷款>；居(jū)民(mín)中长期贷款。夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ng>新增人民(mín)币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房(fáng)地产销售不振使其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。但基于(yú)4月这(zhè)个信贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度(dù)大幅高增(zēng)后，4月又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍能(néng)有效发力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这(zhè)有助(zhù)于缓解银行面(miàn)临(lín)的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实(shí)体经济的可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款(kuǎn)利(lì)率的(de)进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或(huò)是(shì)驱(qū)动其变化的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回(huí)落。4月居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化(huà)也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、银(yín)行理财市场火热(rè)、居民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规(guī)模较(jiào)高(gāo)，其(qí)驱动因(yīn)素更(gèng)多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置(zhì)，流向消费(fèi)规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相关高频开工(gōng)率和重大项(xiàng)目开工金(jīn)额数据看，财政对实体经(jīng)济支持力度可能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金(jīn)融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时若财(cái)政基(jī)建支持力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济(jì)环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速(sù)回(huí)升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实(shí)体经济的支持还是比较有力的。即便(biàn)按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增速(sù)也应足(zú)够与之匹(pǐ)配。我们(men)认为(wèi)，后续(xù)需(xū)通过财政(zhèng)加力、促(cù)进房(fáng)地产修(xiū)复、促进家庭超(chāo)额储蓄动用等方(fāng)式扩大(dà)总需求，夯实经济(jì)回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规(guī)模为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社(shè)融存量(liàng)同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点散发(fā)、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的(de)低基数效应，以(yǐ)及今(jīn)年一季度“开门红”期间社(shè)融月均同(tóng)比多增(zēng)8200多(duō)亿的亮眼(yǎn)表(biǎo)现(xiàn)，4月(yuè)社融表现乏力(lì)“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期(qī)的(de)次(cì)低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回暖、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月外(wài)币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延(yán)续了(le)一季度的(de)格局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直(zhí)接融资(zī)同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融(róng)资(zī)、非金(jīn)融企业境(jìng)内股(gǔ)票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节(jié)后，企(qǐ)业贷款发行规模(mó)持续(xù)高于去年同期，但(dàn)到期(qī)偿(cháng)还(hái)也迎(yíng)来高(gāo)峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使用(yòng)，相(xiāng)关政策支(zhī)持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模(mó)同(tóng)比多增，但(dàn)需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。今年前(qiá夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物n)4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府债融资(zī)规模较去年同期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不(bù)同(tóng)之处在于，2022年(nián)在3月底(dǐ)就已经下达剩(shèng)余批次的(de)新(xīn)增(zēng)地(dì)方(fāng)债额度，而(ér)2023年截至(zhì)5月上旬仍(réng)未下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额(é)度，且提前(qián)批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额度分配、预算(suàn)调整(zhěng)程序(xù)，剩余批次地方债可(kě)能(néng)至6月(yuè)中(zhōng)下旬才能发出，期间的(de)“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多(duō)增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和(hé)信托贷款单月小幅新(xīn)增(zēng)，相(xiāng)比去(qù)年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下(xià)，未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端(duān)

　　2023年(nián)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还规模(mó)达(dá)历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低(dī)于(yú)18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新(xīn)高。

　　总(zǒng)体看，新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款的(de)最大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售低迷使其增量不足(zú)，居(jū)民预期偏(piān)弱(ruò)、提前(q夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ián)偿还(hái)存量(liàng)房(fáng)贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。基于(yú)4月(yuè)这个信(xìn)贷投(tóu)放传统淡季(jì)的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在(zài)一季(jì)度(dù)大(dà)幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史同期新(xīn)高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低(dī)增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意(yì)味着目前(qián)企业(yè)贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较快(kuài)推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面(miàn)临的净(jìng)息(xī)差压力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经(jīng)济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利率(lǜ)的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业(yè)存款也有边际改善(shàn)，4月(yuè)新(xīn)增规(guī)模(mó)约(yuē)1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资(zī)产(chǎn)再配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了2022年3月以来(lái)的首次同(tóng)比少增，其驱动(dòng)因素更多(duō)是(shì)家(jiā)庭资产(chǎn)的(de)再配置，流(liú)向消费(fèi)的(de)规模可能较为有限。4月(yuè)以来(lái)多家(jiā)中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热(rè)，居(jū)民提前偿还(hái)房贷(dài)规模(mó)较高（4月居民中长期贷款净(jìng)偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)4618亿元，去年(nián)同期留抵退税推进存在一(yī)定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指(zhǐ)标看，财政对实(shí)体经济的支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频指(zhǐ)标出现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉(lú)开(kāi)工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥(ní)磨(mó)机运转(zhuǎn)率、石(shí)油沥青开工率等指标环(huán)比走弱），重(zhòng)大项目开工(gōng)金额同环(huán)比(bǐ)较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开工(gōng)总(zǒng)投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融(róng)数据(jù)看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财(cái)政(zhèng)基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致中国经(jīng)济(jì)的(de)环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物