5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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