文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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