4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(j1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ià)格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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