公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(s中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思ī)也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思(bào)盘交易(yì)所，托管(g中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思uǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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