5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zh保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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