近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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