2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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