2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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