私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得(dé)须符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基(jgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译hèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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