金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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