金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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