肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内　　主要肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内内容

　　营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业利润仍(réng)承压(yā)，主(zhǔ)因成本(běn)与费(fèi)用压(yā)力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业企业(yè)利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表现亮眼(yǎn)后，工业企业实际营收增速(sù)积极回升，抵消PPI回落的(de)抑制，令3月名义(yì)营收增(zēng)速回升，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利压(yā)力仍大，主要(yào)源于两方面(miàn)，其(qí)一是国际高油(yóu)价导致的(de)输入性成本(běn)压(yā)力仍(réng)在约束利(lì)润改善，3月营业成本对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然(rán)较深。其(qí)二是今年降费政(zhèng)策未(wèi)再(zài)明(míng)显新增，加之部分企业开始补缴社(shè)保费(fèi)，企业费用(yòng)同比(bǐ)压力开始加大，3月(yuè)费用对(duì)当(dāng)月利润拖累(lèi)幅度大幅(fú)扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点。与去年费用率(lǜ)改善拉动利润增速(sù)6个百分(fēn)点(diǎn)形成鲜明(míng)对比。

　　营收：消(xiāo)费短期较(jiào)快恢(huī)复加(jiā)之投资韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高油价仍(réng)构成约束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费相关行业(yè)营收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计算机通信电子(zi)设(shè)备等均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延(yán)需求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对(duì)于短期(qī)消(xiāo)费需求的(de)推动。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速延(yán)续改善，显示(shì)保交楼政策(cè)推动地产建(jiàn)安投资构成支撑，但石油化工产业链(liàn)营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化产业链相关行业(yè)需求(qiú)持(chí)续(xù)构(gòu)成抑制(zhì)。

　　成(chéng)本率：虽然煤价(jià)回落(luò)已在(zài)缓和中下游成本压(yā)力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本(běn)传导。3月工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压(yā)力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下(xià)的国(guó)内(nèi)石(shí)化产业(yè)链，成(chéng)本(běn)率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明显高(gāo)于(yú)其他行业。由(yóu)于我国石化(huà)产(chǎn)业链(liàn)主要为中下游，上游环节在海外主(zhǔ)要原油寡头国(guó)家，因而国际(jì)高油价带来的上游利润改善无法被国内产业链(liàn)吸收，国内以中下游为主的石化产业链(liàn)反而会在高油价下受到(dào)输入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下(xià)游均在国内(nèi)，所以虽(suī)然3月煤炭(tàn)冶(yě)金产业成本率同比增(zēng)量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致煤炭产业(yè)链上(shàng)游成本率被动走高、利润承压，而(ér)中下游成本率实际上是改善(shàn)的，与(yǔ)此同时，更靠近(jìn)下游(yóu)的消费行业成本率(lǜ)也明(míng)显改善(shàn)。

　　利润：下(xià)游(yóu)消费行业利润仍显现(xiàn)韧性，但石(shí)化产业链利(lì)润在高油价下仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消费行业面临最大的成本(běn)压力改(gǎi)善和积极的营(yíng)业(yè)收入(rù)回升，因而下游消费行业利润增速恢复继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产(chǎn)业(yè)链中下游利润增速也积(jī)极改善，相较而言，石(shí)化(huà)产业(yè)链行业在营业收入(rù)与成本压力均承压背景下，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)仍处(chù)于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　关注二(èr)季(jì)度企业盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在(zài)的内生(shēng)恢复空(kōng)间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽然(rán)经济需求侧短期恢复(fù)较快(kuài)，但(dàn)在成本与费用压力(lì)背景下，企业盈(yíng)利仍然承(chéng)压，而展望二季度，关注企业盈利(lì)的三(sān)重风险(xiǎn)，其一是经济(jì)内生动(dòng)能弱化。伴随递延(yán)需(xū)求主导的(de)需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临(lín)弱(ruò)化风险。其二是高油(yóu)价带来的(de)成本(běn)压力(lì)。OPEC+5月将开启正(zhèng)式(shì)减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步(bù)恢复(fù)，国际油价或再度走(zǒu)高，这也意味着成本压(yā)力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率对于利润的(de)拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以(yǐ)及今年(nián)目(mù)前降费政(zhèng)策更(gèng)多为延续而非新增，费(fèi)用率对(duì)于利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企(qǐ)业盈(yíng)利真实修复过程(chéng)或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。而展望下半年(nián)，经济(jì)内生动(dòng)能(néng)的复苏(sū)可(kě)以期待(dài)，两大领先指标已经验证，重点关注下(xià)半年(nián)经济内生动能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋(qū)缓后工(gōng)业企业利(lì)润的(de)修复空间。

　　风险提示：外部地缘(yuán)政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工(gōng)业利润仍承压，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月(yuè)同比(bǐ)也仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区间。虽(suī)然3月在(zài)需求侧经济(jì)数据表现(xiàn)亮眼(yǎn)后(hòu)，工(gōng)业企业实际营收(shōu)增速已积极回升，抵消了PPI回(huí)落(luò)带来(lái)的抑制，3月名义营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要(yào)源于两个方面：

　　其一是国(guó)际(jì)高油价导致的(de)输(shū)入性成本压力仍(réng)在约束利润(rùn)改善，3月营(yíng)业成本对当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累(lèi)程(chéng)度仍然较(jiào)深。

　　其(qí)二是今(jīn)年降(jiàng)费政策(cè)未(wèi)再明显新增，加之部分企(qǐ)业开始(shǐ)补缴社保费，企业费用同(tóng)比压力开始(shǐ)加大，3月费用对当月利(lì)润拖累(lèi)幅(fú)度大幅扩(kuò)大6.1个百(bǎi)分点至(zhì)-9.5个百分(fēn)点。2022年社(shè)保(bǎo)缴费缓缴等一(yī)系(xì)列新增(zēng)降费政策持续改善企(qǐ)业费用率，对2022年全年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)构成(chéng)较强支撑，全年拉动工业企业利润(rùn)同比增速6个百分(fēn)点。但从今年(nián)开(kāi)始前期社保费(fèi)降费的(de)企业开始补缴(jiǎo)社保费，加之今年未再新增更(gèng)大力度的降费政策，从同比视角来看费用对于(yú)工(gōng)业企业利(lì)润的拖累开始(shǐ)显现。

　　二(èr)、营(yíng)收(shōu)：消费短期较快(kuài)恢复(fù)加之投资(zī)韧性支(zhī)撑营收增(zēng)速(sù)回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关行业营(yíng)收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明(míng)显，抵消了PPI回落对(duì)于名义营收增(zēng)速的拖累(lèi)，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电子设备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升(shēng)明显，显示递延需求释放以及汽车集中降价等(děng)对于短期消费需(xū)求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交(jiāo)楼政(zhèng)策推(tuī)动(dòng)地产建安投资(zī)构成(chéng)支撑，但石油化工产(chǎn)业链营收(shōu)增(zēng)速（名(míng)义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，高(gāo)油价对(duì)于石化产业链相关(guān)行业需求持续构成抑(yì)制。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回(huí)落已在(zài)缓和(hé)中(zhōng)下游(yóu)成本压力，但高油价继续构成(chéng)输入(rù)性成本传导

　　3月工(gōng)业企业(yè)成(chéng)本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本(běn)压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价(jià)下(xià)的国(guó)内石化产业(yè)链，成(chéng)本(běn)率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明(míng)显(xiǎn)高于其(qí)他行业。由(yóu)于我国石化产业链主要为中下游，上游环(huán)节在(zài)海(hǎi)外(wài)主要原(yuán)油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国(guó)际高油(yóu)价带(dài)来的上游利润改善无法被国内产(chǎn)业(yè)链(liàn)吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产(chǎn)业链反(fǎn)而会(huì)在高(gāo)油价(jià)下受到输入(rù)性成本压(yā)力，也即(jí)3月(yuè)的情况。相较(jiào)而言，煤炭(tàn)产业链上中下游(yóu)均(jūn)在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶(yě)金产业成本(běn)率同比增量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中下游成本率实际(jì)上(shàng)是改善的（成(chéng)本率(lǜ)同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时，更靠近(jìn)下游的消(xiāo)费行业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费(fèi)行(xíng)业利润仍显(xiǎn)现(xiàn)韧性(xìng)，但石化产业链利润在高油价下仍承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月(yuè)相(xiāng)比，下游消费行业面临最大的(de)成本压力改善和(hé)积(jī)极的营业收入回(huí)升，因而下游消费行业利润增速恢(huī)复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算(suàn)机通(tōng)信电子设(shè)备、家具等行(xíng)业利润增(zēng)速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽(suī)然整体利润(rùn)增速仅小幅改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因(yīn)上游价(jià)格(gé)回落导(dǎo)致上游利润下降的缘(yuán)故(gù)，而中下游(yóu)面临的(de)是营收改(gǎi)善(shàn)、成本压力缓(huǎn)和的(de)格局(jú)，中下(xià)游(yóu)利润增速改善明显(xiǎn)，金属制品(pǐn)、通用(yòng)设(shè)备、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)等行业(yè)利润增速均(jūn)改(gǎi)善(shàn)10-20个百(bǎi)分(fēn)点。相较(jiào)而言，石化(huà)产业(yè)链行业(yè)在营(yíng)业收入与成本压(yā)力(lì)均承压背景下，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　五、关注二季度企业(yè)盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生(shēng)恢复空间。

　　3月工业企业利润数(shù)据显示(shì)，虽然经济需求侧(cè)短(duǎn)期恢复较(jiào)快，但在(zài)成(chéng)本与费用压力(lì)背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关注(zhù)企业盈利的三重(zhòng)风险，其一是经济(jì)内生(shēng)动能弱化(huà)。伴随递延需求主导的需求脉(mài)冲性回升过程逐(zhú)步(bù)结束(shù)，经济内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球服务(wù)消费逐步恢复，国际油价或再度(dù)走高(gāo)，这也意味着成本(běn)压力仍较(jiào)大。其三是(shì)费用率(lǜ)对于利润的(de)拖累(lèi)，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴等(děng)，以(yǐ)及今(jīn)年目前降费(fèi)政策更多为延续而非新(xīn)增，费(fèi)用率(lǜ)对于(yú)利润同比增速的的拖(tuō)累也将逐步显(xiǎn)现，二季(jì)度剔(tī)除(chú)基数扰动后的企业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或相对(duì)缓慢。

　　而展望(wàng)下半年，经济(jì)内(nèi)生动能(néng)的复苏可以期(qī)待，两大领(lǐng)先指(zhǐ)标已经(jīng)验证，其一是(shì)居(jū)民(mín)消费倾向结束持续一年的(de)下滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼(lóu)政策已推动上(shàng)半(bàn)年地产建安(ān)投资(zī)和竣(jùn)工积极回补，有望拉(lā)动下(xià)半年(nián)汽车、家电、家具等后周期大宗消费，重点(diǎn)关注下半年经济(jì)内生动能逐步(bù)复苏(sū)、国(guó)际油价(jià)涨幅逐(zhú)步趋缓后工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润的修复空间。

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《被市场低(dī)估的成本(běn)与费用压力——工业企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强王胜

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