文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差>

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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