来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(du1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元àn)，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解。所以今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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