金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎ压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ng)位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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