调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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