来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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